嘉正网首创证券权益类资产占净资本比例最高资管收入同比大降54%券商半年报

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郑权

　　近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。

　　分业务看，自营投资业务成为业绩“顶梁柱”。2025年上半年，42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元（根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算，下同），同比增长53.53%，收入占比近45%。

　　从自营业务细分业务占比角度分析，首创证券2025年上半年末自营权益类证券及证券衍生品占净资本（母公司口径，下同）比例最高，为53.28%，是42家券商中唯一比例过50%的券商；国金证券占比最低，数值仅1.98%。42家券商中，招商证券自营固定收益类证券/净资本比例最高，为355.57%；太平洋最低，为55.77%。

　　首创证券权益类证券占净资本比例最高自营收入及资产占比都接近七成

　　研究认为，券商自营盘股票占比约为7~8%，债券占比约65%~70%，基金占比10%~12%，其他产品占比10%~20%，其他产品包括券商资管、银行理财、信托计划和私募专户等。

数据来源：wind

　　2025年上半年末，首创证券自营权益类证券占净资本比例为53.28%，自营固定收益类证券/净资本比例为249.88%，因此，公司自营资产中权益类资产和固收类资产占比约为1：4.69，低于42家券商均值1：19.04，低于中位数1：13。这意味着，首创证券自营资产中权益类资产占比或较高。

　　权益类资产相对固收类自营资产有较好的业绩弹性，当市场行情乐观或火热时，券商自营业务收入将大幅增长，反之亦然。2025年上半年，首创证券自营业务收入为8.73 亿元，同比大增50.86%。

数据来源：wind

　　从对自营业务的依赖程度而言，红塔证券2025H1自营收入占总营收的比例最高，为73.69%，首创证券排名第二高，比例为67.98%。红塔证券2025年上半年末自营资产（自营资产=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资+衍生金融资产，下同）占总资产的比例最高，为71.49%；首创证券同样排第二。

　　由此可见，首创证券对自营业务十分依赖，投资者须关注公司自营业务及整体营收可能存在的波动风险。

　　港股IPO必要性几何？未见境外资产及收入

　　除了自营业务收入占比近七成存在业务结构单一问题，首创证券其他业务收入波动也较大。

　　2025年上半年，首创证券资产管理类业务实现收入25339.49万元，同比下降 54.06%。这主要是受债券市场行情影响，超额业绩报酬大幅缩减。

　　首创证券称，公司资产管理业务收入虽有所降低，但资产管理规模稳步增长。截至报告期末，公司尚处于存续期的资产管理产品只数为842只，产品净值规模为1654.4亿元，较上年末增长14.99%。分产品类型来看，公司不含专项资产管理计划在内的资产管理产品只数775 只，产品净值规模1240.95亿元，较上年末增长6.01%，主动管理规模占比达到100%。

　　对于资管收入大降54%，首创证券竟然称“有所降低”。

　　近期，首创证券计划在港股上市，目的是为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，更好地整合国际资源，提升国际影响力。

　　但首创证券定期报告中未见有境外收入，何来整合国际资源、提升国际影响力？并且，公司主要控股参股子公司都是境内公司，未见境外经营实体及境外资产。wind数据显示，公司2019-2021年的收入全都来自境内。